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| 生益科技：需求下滑和产品降价不容乐观 |
| (2008-10-12) |
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生益科技公布三季报，公司1-9月收入同比增长14％，净利润同比减少32％，而7-9月收入同比增长0.01％，净利润同比下滑49.6％，低于市场预期；在行业传统旺季，公司三季度毛利率水平出现下滑，原因主要是在下游需求疲软的情况下，公司为了提高开工率，与同行业竞争对手的产品降价保持一致，在此情况下考虑到公司净利润对产品价格较高的敏感性，导致公司三季度低于预期，而由于四季度往往是覆铜板行业传统淡季，历史上公司四季度毛利率水平低于三季度，因此考虑四季度可能的需求下滑和产品降价，四季度公司业绩也不容乐观。
中短期看，从供给角度，覆铜板行业在07年扩产24％的情况下，08年台湾厂商仍未停止扩产和在大陆的布局，而下游需求疲软及大陆对PCB行业环保政策限制下，供需缺口进一步存在，行业景气难言乐观；从长期看，公司正从成长性向周期性演变。从供给角度，生益科技过去成长的逻辑是日韩厂商增速放缓，生益科技与台湾厂商一同承接国际产能转移，但这一产能转移的空间尚为疑问；从需求角度，由于公司产品以硬板为主，而硬板是PCB产品中增速最低的产品。虽然公司成长逻辑尚在，但正在向周期性演变，因此行业景气到来和产品提价仍是把握公司投资价值的方向；我们认为虽然短期公司仍将面临较大的经营压力，但公司优秀的公司治理、稳定的现金流、稳定的分红水平、较高的ROE水平无疑是公司长期投资价值所在。我们预测公司08、09年EPS分别为0.32元、0.39元，参照电子行业其他公司10-15倍的估值水平，维持公司6个月中性投资评级，但我们仍然看好生益科技长期投资价值。
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| 资料来源：东方证券 |
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